Qué preguntas quedan para la privatización de “Rosneft”


Sensacional oferta para vender el 19,5% de Rosneft acciones tándem de inversores extranjeros (en las últimas semanas, la línea de base fue la redención de las acciones de Rosneft, y Glencore la participación de la que nadie podía suponer) todavía deja más preguntas que respuestas. Aunque el Presidente Vladimir Putin anunció triunfalmente la finalización de la transacción, Glencore después de un par de horas, dijo que el acuerdo todavía no está cerrado — son la última aprobación. Putin y el jefe de “la Rosneft” Igor Sechin, en una reunión en el Kremlin llama el monto de la transacción de €10,5 millones, y la declaración de Glencore está hablando €10.2 mil millones de dólares siguen siendo poco Claras, ni la estructura de la transacción, en la que el Profesor de Finanzas de la Universidad de Houston Craig Pirrong espera a ver el derivado implícito u oculto de terceros o en participación financiera del Fondo soberano de Qatar (QIA). El Fondo no se ha pronunciado sobre la oferta — las solicitudes enviadas a tres direcciones de Qatar investment authority (QIA), a la izquierda en la noche del jueves, sin respuesta.

Cuando los compradores van a la Financiación de la operación?

Glencore en el lanzamiento de 7 de diciembre, anunció que invertirá en el acuerdo sólo 300 millones de euros de capital propio (equity). Las noticias financieras de servicio, Dealbook, el New York Times interpreta esto como una contribución en forma de Glencore acciones, no en efectivo (servicio de prensa de Glencore no respondió a una solicitud). El experto en los mercados de productos básicos Craig Pirrong de la Universidad de Houston sugiere en su blog que el Qatarí Fondo también contribuir 300 millones de euros de sus fondos propios, debido a su participación en el consorcio será igual (aunque los analistas de “Renaissance Capital” creo que la QIA va a ganar más dinero que la de Glencore, que escribió en la revisión). El resto será financiado por un préstamo del Banco, dijo Glencore.

Si los socios van a invertir sólo 300 millones de euros de sus fondos propios, a continuación, la financiación de la deuda para la compra de un paquete de “Rosneft” tendrá un valor de casi 10 mil millones de euros En este caso, el apalancamiento en la transacción será de 17,5 a 1, escribe Pirrong y se preguntaba: “Lo que el Banco va a correr ese riesgo?”

“En el futuro cercano será la divulgación completa [de información] de la transacción. Habrá cifras precisas, incluyendo la evaluación de los inversionistas de capital”, dijo una fuente cercana a una de las partes de la transacción.

Que dará a los compradores de un préstamo?

Una fuente en “Rosneft” y una fuente en los círculos bancarios dijo que China Finanzas de la oferta el Banco italiano Intesa Sanpaolo advertido al gobierno sobre la privatización de “Rosneft”. Escribió acerca de la misma cosa, Bloomberg y Reuters, citando sus fuentes. Contra el fondo de los problemas en el sector bancario, Italia, Intesa se ve la confianza de otros bancos locales. Pero si Intesa va a compartir el riesgo en un gran préstamo con otra persona, este préstamo se constituyen el 20% de los fondos propios y casi una cuarta parte de su capitalización de mercado — “es una locura”, Pirrong.

Intesa, si este Banco va a actuar como prestamista, “potencialmente asume el mayor riesgo en este asunto”, según los analistas, el Renaissance capital Ildar Davletshin y Eugene Stroyev. En conversación con Davletshin dijo que el Banco italiano riesgos más allá de la medida, la concesión de préstamos a una gran transacción, si no está protegida por las acciones de “Rosneft” en la prenda, u otras garantías financieras. El servicio de prensa de Intesa no respondió a una solicitud .

Cómo se protegió el acreedor Banco?

El acreedor Banco se verán privados de los derechos para el préstamo a Glencore, el mensaje de que el comerciante (sin recurso a Glencore — préstamo sin recurso). No está claro si la ley prestatario Glencore (pero los términos del préstamo será de asumir la imposibilidad de recuperación de la posesión de los activos de la empresa), o de la articulación, Glencore y QIA. Davletshin de “Renaissance Capital”, cree que el préstamo se llevará a Glencore, como el Qatarí Fondo es capaz de pagar su mitad del consorcio totalmente a expensas de los fondos propios e incluso de garantía a un Banco para que Glencore.

“El reembolso del préstamo depende de los ingresos de dividendos de las acciones de Rosneft. En la caída de los precios del petróleo, ganancias y flujo de caja de la compañía de caída o de su deuda podría crecer a tal punto que incluso el alto precio de los hidrocarburos no garantiza el pago de dividendos. Y en el caso de incumplimiento del consorcio o de problemas con el pago de dividendos sobre las acciones de Rosneft, el Banco no tiene siquiera el derecho de obtener una participación en el consorcio o en parte, de Glencore. Así que difícilmente podía asumir tales riesgos, si no se protegen las Finanzas están garantizados con partes externas”, dice Davletshin.

Pirrong argumenta que debido a que el mensaje de Glencore en bezregistracii préstamo implica que el préstamo será asegurado el 19,5% de las acciones de Rosneft. Pero el precio de las acciones podría caer, y el Banco tuvo que encontrar una manera de reducir este riesgo. Tal vez sindisiwe Banco de préstamo, riesgo compartido con otros bancos. Cualquiera de los participantes en la transacción podría entrar en instrumentos derivados de tipo swap de rendimiento total (total return swap, TRS), dijo Pirrong. “No creo que ningún Banco va a prestar en dicha escala, confiando únicamente en la garantía de las acciones de “Rosneft”. Todavía debe haber alguna parte de la transacción, que aún no ha sido revelada,” — dice el experto.

Como producto de la transacción serán transferidos al presupuesto?

Esperando el presupuesto a mediados de diciembre, alrededor de 700 mil millones de rublos de la privatización de la Rosneft, dijo el jueves el Ministro de Finanzas Anton Siluanov. El problema es que el intercambio de más de €10 mil millones de rublos para los fines del presupuesto puede causar dolorosas consecuencias para el mercado — un fuerte fortalecimiento del rublo y un repunte de la volatilidad. Putin encomendó Rosneft, el Ministerio de Finanzas y el Banco Central para asegurar esquema de conversión de moneda extranjera los recibos de las transacciones en rublos. La conversión no va a suceder de la noche a la mañana, “todo esto se hará poco a poco”, dijo .

Poco antes del anuncio de la oferta con Glencore y Qatar, “Rosneft” ha colocado bonos por valor de 600 mil millones de rublos, que en el momento en que fue visto como un preludio a la redención por la sociedad de sus propias acciones. La agencia Reuters una fuente en el gobierno ruso afirma que el problema fue organizado como una reserva en caso de que las negociaciones con Glencore y QIA fallar.

“Renaissance Capital”, cree que 600 mil millones de rublos de la colocación de bonos de “Rosneft” puede ser utilizado para la transferencia en el presupuesto, y de €10,5 millones de Glencore y Qatar va a dejar en “Rosneftegaz”. En este caso, será capaz de evitar las consecuencias de la tasa de cambio del rublo. Sberbank CIB analistas proponen otro método para evitar la dolorosa de la conversión de “Rosneft” puede utilizar los ingresos de divisas por las transacciones con Glencore y QIA para pagar por otros, previamente anunciado la compra de la India de los activos de la empresa Essar Oil.

Davletshin de Renaissance capital no excluye la posibilidad de que Rosneft o Rosneftegaz podría poner fondos destinados a la concesión de préstamos a Glencore o la de Glencore consorcio y QIA, en el Depósito del Banco de préstamos, que el Banco garantiza la protección contra los riesgos de crédito.

Para el pago de dividendos al presupuesto de “la Rosneft” también se puede utilizar una gran cantidad de liquidez acumulado en las cuentas de “Rosneftegaz”, el analista de Raiffeisenbank Denis Poryvai. Según él, “Rosneftegaz” en las cuentas es de alrededor de 544 millones de dólares. el Resto de la compañía será capaz de obtener a través de la conclusión de las operaciones de cambio con varios bancos.

Más tarde el miércoles inmediatamente después del anuncio de la transacción, CB representante dijo que Rosneft fue la celebración de consultas con el Banco de Rusia en el desarrollo de este tipo de comportamiento y tácticas durante la conversión de moneda, lo que puede ayudar a evitar a corto plazo de los picos de volatilidad en el mercado de divisas. Una fuente familiarizada con los preparativos para esta transacción, señala que las partes buscan dividir a el rublo y la moneda extranjera flujos. En particular, “Rosneft” hay una necesidad de uso de divisas para los pagos de la deuda externa de los proyectos de inversión, y “Rosneftegaz” es suficiente rublo fondos para pagar el presupuesto.

Si es o no violado sanciones de estados UNIDOS y la UE?

“Rosneft” está bajo la sectorial de sanciones de la UE y de los EE.UU. limita su acceso a la financiación y tecnologías, y se considera un obstáculo para la participación de los inversores Occidentales en la privatización de la empresa. “Las sanciones no tienen nada que ver con esta transacción”, — dice una fuente cercana a uno de sus lados, al comentar sobre la compleja estructura de la transacción. Según él, es sólo una “cuestión de la estructura de la transacción”. Nosotros sanciones prohíben las transacciones con acciones de “Rosneft”, la Europea de limitar la compra de nuevas acciones, pero no está disponible.

Sin embargo, el jueves, el enviado especial del Departamento de estado de EE.UU. para la internacional de la energía de Asuntos Amos Hochstein dijo a Bloomberg TV que el gobierno de estados unidos “buscar en el acuerdo [de la privatización de “Rosneft”] y sus efectos [términos de sanciones]”. En su opinión, la UE debe también explorar este acuerdo de conformidad con el régimen de sanciones.

El representante del Tesoro de los estados UNIDOS se negó a comentar sobre el asunto de las sanciones en relación a la Rosneft oferta. Un representante del Consejo de la UE, dijo que es un asunto de las autoridades nacionales, en este caso Suiza, como Glencore estaba allí (Suiza no está en la UE, pero, en general, admite pan-Europeo régimen de sanciones).

Con la participación de Oleg Makarov

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